嘉宾介绍：马韬，交银基金首席策略分析师，擅长宏观研究分析

近期海外市场波动剧烈，后续将有何变化趋势？美联储加息节奏会否放缓？海外货币政策何时迎来拐点？医药和消费板块的投资机会如何看？港股后续的投资机会在哪里？对此，交银基金马韬跟大家分享精彩观点。

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马韬表示，目前海外的货币政策处于一个非常重要的观察拐点，一边是价格稳定，一边是金融稳定，如果两者不可兼得的话，那就需要海外央行做一些比较重大的选择。对于医药板块，如果从估值的角度看，已经处于比较便宜的状态，现在的医药板块是值得大家去关注的。

对于港股方面，其认为，最近英国又是出现了百年不遇的国债波动危机，所以港股会比A股承受更多的压力。但是如果海外货币当局、金融监管当局等能尽早在价格稳定和金融稳定之间寻得平衡，可能后续港股的高弹性市场也会在一个很短的时间内就抹平之前相比A股拖累下来的估值修复，所以不用过于悲观。

以下为文字精华：

1、交银基金马韬：海外货币政策正处于重要节点

提问：回顾一下近期的市场表现？

马韬：过去两周国内外市场继续调整状态， A股市场会表现得更加强，港股和中概股会承受的压力会更大。

海外资金的持续流出，是近期市场承压的一个原因。最近北向单日流出和市场的实时波动，相关性还是比较明显的。同时越是北上持仓比较多的大盘成长板块，无论是消费还是电芯，阶段性卖压都比较大。

前期调整比较多的，近期也有一些产业政策催化的，像这种新创、半导体、军工，包括医药是显得相对来说比较强劲，后续大概率会逐步修复。

先A股到H股修复的过程，其中一个特别关键的催化剂还在海外，什么时候能够结束流动性收紧的过程。其次的重要因素就看这个冬天，全球能源局势能不能平稳度过。所以在这种情况下，海外经济依然维持高波动状态，但也有可能反而在这种状态下，各国的合作会有更多的催化，让我们拭目以待。

提问：英国央行或将进一步的推迟量化紧缩政策，是否会对国内市场产生影响？

马韬：目前海外的货币政策处于一个非常重要的观察拐点，我们在过去两年感受到的都是海外主要金融货币当局，在面对这种超预期的通胀下不断紧缩，希望通过压制需求的方式去促进供需的匹配。

但是我们能够看到当整体全球的货币政策都在一个史无前例的方式去紧缩的情况下，它影响到了金融稳定的运行。以英国为典型，当所有的金融机构都会去配置的其国债资产，它的流动性突然出现消失，波动率达到一个历史的极端水平。

然后像养老金这种关乎大部分老百姓生活的金融产品，突然出现类似挤兑，就需要不断去减持资产，去补充策略保证金，金融稳定是一个需要亟待解决的问题。

一边是价格稳定，一边是金融稳定。如果两者不可兼得的话，那就需要央行做一些比较重大的选择。其实价格稳定跟金融稳定同样重要，当价格稳定，所以追求价格稳定的货币紧缩危及到金融稳定的话，货币当局或者是金融监管是应该有所作为的。

一旦一个重要的转向出现的话，全世界的金融条件突然放松，这个时候整体被之前养老金过度抛售的蓝筹股，特别是像港股或者中概股，可能会获得一个比较短期急速的仓位回补，北上资金流入A股的幅度也会恢复，那样的话整体市场会出一波非常漂亮的，类似2019年初或者是2020年二季度这种短期明显的修复行情。

2、交银基金马韬：A股医药板块目前值得重视

提问：全球油气勘探规模较疫情前缩水60%，欧洲能源危机如何求解？

马韬：最近一年多的时间，很多以前大家觉得不缺的东西，现在非常缺。一个最明显的是欧洲的天然气，或者是美国的柴油，还有去年三季度国内动力煤市场也是极其紧张。

从过去的十年来看，全球的化石能源投资整体处于一个比较疲弱的状态，因为它需要沉淀的资本比较多，同时需要考虑的地缘政治风险比较多，而且在全球能源已经出现一个可能有技术迭代的预期。

叠加欧美金融机构都在推行ESG环境社会责任公司治理友好的投资标准的影响下，很多非常重要的油气开发项目一直处于推迟或者讨论的状态，这一拖就是10多年的时间。

所以到现在2021年、2022年，当全球的能源需求突然出现高增长的情况下，大家就发现供应可能是不够的，同时可能在俄乌的冲突或者说是一些局部的断供的情况下，一些局部的这种供需不匹配又会更加明显。在2022年的八九月份，大家可能全球的市场都担心这个问题。

但最近有个好消息，最新欧洲天然气的价格基准，无论是未来一个月还是未来一年，从之前的最高点回落已经接近5-60%，就说明我们已经逐步度过了能源供需最严重的时刻。这和欧洲最近他异乎寻常的暖冬，以及欧洲工业企业普遍关停，让出宝贵的天然气给居民去使用，都有关系。

2022年的冬天，欧洲的能源危机有希望被避免，但是其他区域无论是美国或者是亚洲的区域，今年冬天的天气怎么样，依然可能要打一个比较大的问号。

而且可能就算2022年的冬天，能源危机比大家想的要轻微一些，但是2023年由于全球的天然气的产量和运量，局部的天然气紧张会比2022年来的会更加极端一些。

提问：汇率贬值，北向资金不断流出，最近权益投资是否有反弹行情，以及医药医疗基金是否可以上车？

马韬：汇率和股市大是一个因果的关系。

当有一些风险事件的时候，股市跟汇率是同向运动的，是因为本身大家对于风险和经济参数会出现重新调整，这样可能会有资金的波动，然后汇率市场也会有资金的波动，但是并不是说股票投资者看到汇率的波动就会去做同方向的买卖。

本身股票投资者看中的还是一个企业的利润和估值的合理情况。如果汇率的调整是有利于实体经济的，同时它不是过度剧烈的，它不会影响金融稳定的话，可能在汇率出现调整的过程里面，反而上市公司会觉得更加舒服。一个比较明显的就是这种出口类型的公司，比如说电子类、轻工类的企业。

毕竟在汇率上可能很小的变化就是一个很大的波动，但是可能在股市里面只是一天的股价波动，在一个月里没有意义，所以大家不要去机械认为汇率和股市一定走一样的方向。我们还是关注股市本身，从经济从企业利润从估值去理解。

对于医药板块，如果从估值的角度看，已经处于比较便宜的状态。而且能够看到一些之前影响医药企业定价的政策干扰，近期发生一些变化，监管若给出了更多的空间，企业利润会出现一定的弹性。

与此同时在过去的可能1-2年里面，一部分新品的推出出现放慢，本身供需的力量也是市场自发的调节，使得利润在逐步向医药新品种方面回归，所以我们发现创新药是反弹急先锋的状态。现在的医药板块，毫无疑问是值得大家更多去关注的。

3、交银基金马韬：对于近期港股调整不用过度悲观

提问：大消费行业的机会怎么看？

马韬：很多人认为由于出行时间的减少，面对面沟通时间减少，无论是从消费服务还是消费品，都会存在承压的状态，这个话对也不对。

说它对确实你会发现消费的频次会下降，但是企业利润要从量和价两个角度去思考。过去大家的消费观，很多是希望自己的时间被填充饱和，每天我都要试不同的新品，每天我都要去把大吃大喝的量做到最大，但是事实上可能短时间的沉浸消费，这种高质量高投入的企业，会比巨量多频次的模式要更好。

所以大家接触的频次，可能和19年相比并没有更多，但是消费质量提高了，消费单价提高了，消费毛利提高了，消费内容丰富了，也可以给这个行业带来很多的机会。

近期消费行业普遍有一个非常有趣的趋势，这个产品最早是由一个超级大单品来导入的，比如说大家最早喝的奶茶可能是冲泡的，但后来大家发现奶茶还是现场做的比较好喝，然后后来大家就又发现奶茶不断加入新元素。包括酒也类似，之前都喜欢喝大单品大牌子，但现在发现酒的供给非常丰富。又比如说酱油，大家可能以前也很迷恋大单品，但现在大家发现不同人所需要的不同。

在这个过程里面大家会发现，虽然消费频次少了，但在这种细分型、丰富型、挑剔型的消费里面，我们也愿意去付一个比之前的大单品更加高的溢价。

提问：从近期的情况看，港股会不会没落？

马韬：首先港股和A股的关系，就像是在不同的流动性环境下的同样的资本市场，同样的上市公司定价的关系。大家可以发现，ah股溢价指数经常被讨论，即同一类股票在A股现在相偏离港股的水平是多少。

总体都反映中国经济的水平，只是相对由于港股的外部投资者的比例会更高，所以它受海外流动性环境干扰会更大。恒生指数和英镑汇率的关系非常高，主要因为无论是提供服务的银行，还是参与的投资者，重叠度实在是有点太高。

每当欧洲出现问题，港股所受到的冲击会比A股大得多，最近英国又是出现了百年不遇的国债波动危机，所以港股会比A股承受更多的压力。

但是相应的如果海外货币当局、金融监管当局等能尽早在价格稳定和金融稳定之间寻得平衡，可能后续港股的高弹性市场也会在一个很短的时间内就抹平之前相比A股拖累下来的估值修复，所以不用过于悲观。

关键词： 货币政策