11月以来，信用债、二级资本债、永续债、同业存单价格下挫，收益率明显上行，不少机构陷入被动“防守性”抛售，不少市场人士频频惊呼债市“踩踏”。

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债市跌宕引起一连串负反馈效应，理财净值急跌。在零售投资者端，理财公司面临不同程度的产品赎回。据记者独家汇总的可信数据显示，截至11月末，十大主要理财公司的产品(仅以子公司管理口径计)管理规模单月缩减了近6300亿元。

12月的境况或许更加艰难——广发证券最新统计：将有2.5万亿元定期开放银行理财集中到期，这无疑给本就承压的银行理财负债管理再添不确定性。记者关注到，最近有理财公司连发多只现金管理产品，还有理财公司发行号称活钱理财的“升级版”，均是试图在短债固收产品收益不稳，或继续遭遇赎回的情况下尽量稳住资金端规模。

年末维持体面的规模并不易

记者从多渠道独家获取并汇总的数据显示，截至11月末，“工农中建交”5家国有大行理财公司及招银、兴银、光大、平安、信银共十家理财公司的产品(仅以子公司管理口径计)管理规模约为17.1万亿元，单月缩减近6300亿元。分主体来看，仅有两家股份行理财公司的规模实现逆势增长。

从货架品类看，主要配债的固收类产品缩水幅度最大，单月减少近5900亿元，占比则仍在95%左右。混合类产品基数较小，11月单月减少了约400亿元；权益类产品规模及占比变化并不明显，个别国有行理财公司的权益类产品规模11月实现大幅增长，主要是私募渠道上量所致，其余公司产品规模及比例大概保持不变。

普益标准的全量理财监测数据也显示：全市场理财产品存量规模由10月末的31.84万亿元，降至11月末的30.9万亿元，到12月9日，存量规模再次下降至30.72万亿元。

广发证券复盘了11月以来伴随债市调整，发生在理财市场上的变化是：理财净值回撤，约74%的纯固收类和不可投股票的“固收+”理财产品在过去一个月收益为负。各类理财子产品的破净率也持续上升，进入十二月第一周，理财子破净率已达19.0%，超过了11月中旬的高点(16.8%)。

有分析师对记者直言，债券市场收益率快速上行与“非理性抛售”，跟银行理财赎回二级债基、在二级市场净卖出债券，目前正构成一个难解的不良循环。年末将至，只要这个循环不打破，银行理财仍将承压。

想要在资管新规首年，维持一个规模与收益“双丰收”的体面收官，看来并不容易。

难解的“负反馈”

与理财规模不断下降相对应的是，理财在二级市场净卖出资产的规模继续增加。很多分析师在研报中都提到，债券市场收益率快速上行源于银行理财的“非理性抛售”。

先来复盘11月的信用债冲击波。上月信用债收益率陡峭上行，尤其是低评级、短久期信用债。广发证券在研报中指出，从中短期票据收益率表现看，11月30日相比10月31日，各评级1Y和3Y收益率上行55-76bp，5Y收益率上行34-45bp。

收益率一上行，机构就抛；机构抛，收益率飙得就更猛。广发证券追踪了理财机构在投资端的一些行为，称截至12月9日，银行理财已经连续四周净卖出了债券。也就是说，11月已经连续卖出三周。第四周(12月5-9日)的理财卖出债券规模达到1218亿，为此四周最高。此外，与理财关系紧密的其他资管类机构和基金公司本周卖出规模也达到802亿元和1335亿元。

那谁来承接？负债端稳定的大行自营资金，主要承接了同业存单和利率债；保险机构主要承接银行二级资本债和永续债，但同时卖出了存单；而城投等信用债缺少承接机构。

债市利率陡升，必然也在一级市场引起了连锁反应——信用债取消发行陡增。11月信用债发行额仅8655亿元，比10月的10391亿元足足少了1736亿元。

“债市预期较弱，负债不稳定的机构不敢轻易抄底买债。理财被迫卖资产，而流动性好的资产越卖越少，城投等信用债缺少接盘机构，估值调整压力仍较大。”广发证券固收分析师刘郁在研报中写到。

这个时候，改变估值方法的呼声又在行业里群起。有理财子公司人士直言这是“开倒车”，但确实最近关于理财产品采取混合估值法稳定理财净值的探讨明显增多。

平安理财固收投资部人士在近期举办的“2022年中国金融机构年度峰会暨2022中国银行业年会”上表示，在资本市场行业体系中，净值型产品在投资端和资金端出现反馈是很正常的情况，管理人、营销渠道以及公众都应适应这种正负反馈的波动。“最重要的是降低客户焦虑，这是这个体系能否走向健康和韧性的关键。”

扛住到期潮，各自再出招

据广发证券统计，12月将有2.5万亿元定期开放银行理财到期，封闭型理财存续产品12月到期规模达4197亿元，环比升32.71%；定开型12月到期规模达2.48万亿元，环比虽降7.28%，但规模仍处高位。

东吴证券认为，现有存续期银行理财产品以封闭型和定开型为主，因此绝大部分破净产品无法立即赎回，市场短期冲击影响有限。中期来看，随着经济回暖、债市走弱，12月封闭式银行理财产品到期赎回压力显著增加。只能够把产品到期潮“扛”完，赎回压力或许才会回落。

但是要扛，可实在是不容易。

12月对于银行理财是极为特殊又关键的一个月——既是资管新规首年的收官，又是现金理财整改的最后时点。这就是为什么日前中国银行、交通银行、光大银行等银行及理财子公司密集发布公告，调整相关产品的快赎额度及申购与赎回确认时效，将赎回时效从“T+0”变为“T+1”，单日“T+0”快速赎回额度控制在1万元以内。

最近，记者关注到一个现象：有两家股份行理财公司，在近一个月时间内，连续新发了12只现金理财产品。据记者了解，主要就是因为短债产品受债市拖累净值回撤，需要用抗跌的现金管理产品稳住客户端。

记者独家获取的数据也能佐证：11月十家主要理财公司的现金管理类产品确实呈现大幅增长势头：余额较10月上升了4000多亿元，占比环比10月也有所提升。

除了派出现金管理类产品再扛大旗，也有理财公司试图把握后续债市走出修复行情的档口，推出了号称闲钱理财的“升级款”——同业存单及存款理财。比如工银理财。

工银理财将同业存单及存款理财作为震荡市场的“防御基石”，同时面向零售客户和法人客户发行了“天天鑫核心优选同业存单及存款固收类开放式产品”。产品采用中短久期，从资产投向来看，100%投资于固收类资产，大部分配置于3A级同业存单及存款资产，小部分配置于货币市场工具用于流动性管理，同时辅以部分精选债券，根据申赎情况合理确定比例，动态优化。产品每个工作日开放申购赎回，无申购费、赎回费，最快T+1到账。

（文章来源：证券时报）

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